【引言】今天，帶來的是一個“好消息”。為什么要強調是“好消息”呢？事情是這樣的：前幾天，三好同學連著發了兩篇文章。結果，有老板提意見了：搞包裝印刷的日子已經夠苦了，這一會兒“挑戰”，一會兒“困局”，不是往傷口撒鹽嗎？包裝印刷圈這么大，難道就沒有一點好消息？三好同學聽了很惶恐，一不小心就給各位老板添堵了。問題是，好消息沒人不想要。可三好的風格，各位老板大致也知道：凡事喜歡用數據說話。各家企業的財報不給力，三好也只能干著急。可是，既然有老板提了，三好同學不能沒有回應，于是就開始左扒扒、右扒扒。結果，幸福總是來得太突然！

包裝大佬業績大增的背后，跌宕的紙價到底扮演了什么樣的角色？

* 月2* 日晚，圈內知名的三家包裝印刷大佬裕同科技、合興包裝、吉宏股份，不約而同地發布了今年一季度業績報告，其營收、凈利潤等核心財務指標均大幅增長，漂亮得令人難以置信。* 月27日晚，另一家包裝印刷大佬美盈森，同樣發布了形勢喜人的一季度報告：實現營收* .* 0億元，同比增長* .* 9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤* 21* .* 2萬元，同比增長* * .2* %。

各位老板說說，這算不算是好消息？要知道，在始于去年10月的紙價飆漲中，以紙箱、彩盒為主業的包裝印刷企業曾被認為受創最早、受創最深。未曾想，紙價跌宕之勢未止，四家包裝印刷大佬卻齊齊交出一份“喜報”。

當然了，在紙價上漲周期中，尤其是暴漲之后，包裝印刷廠營收指標的上行本來就是大概率事件，并不十分意外。因為紙張在多數包裝印刷廠的成本結構中占據半壁江山，紙價的飆漲必然帶動印刷品出廠價格的提升，進而推動包裝印刷廠營收的增長。

真正讓三好同學感到意外的是，三家包裝印刷大佬的凈利潤與營收基本保持了同步增長。這樣的結果讓三好在開心之余，也未免有幾分疑惑：難道當初關于紙價的種種分析都跑偏了？在三家大佬業績大增的背后，跌宕的紙價到底扮演了什么樣的角色？

合興、裕同、吉宏三家大佬的業績有多靚？

從大的產品分類上，裕同、合興、吉宏都算是包裝印刷企業，而且其產品均以彩盒、紙箱為主。只不過，在三者之中，裕同貌似以高檔彩盒見長，合興更多側重于瓦楞紙箱，而吉宏則彩盒、紙箱并重。

今年一季度，三家大佬的業績有多靚呢？先來看營收，1-* 月，裕同實現營收1* .90億元，同比增長* * .0* %；合興實現營收11.* * 億元，同比增長* 9.* 7%；吉宏實現營收1.* * 億元，同比增長* 7.* * %。

三好同學覺得，大佬就是大佬。即使是規模最小的吉宏，其一個月的營收，也夠得上規模以上重點印刷企業的標準（年產值* 000萬元以上）。至于裕同、合興就更不用說了，即使用其三個月的營收參與排名，也足以位列全國包裝印刷廠的前20名以內。

雖然三好同學早就預感到，2017年包裝印刷廠的營收有望出現普漲，但三家大佬齊齊大增超過1/* ，有的甚至接近* 0%，還是有一點小震撼的。

△三家包裝印刷大佬一季度的營收情況（單位：億元）

與預期中的營收增長相比，更讓三好同學感到欣喜的是：三家大佬的凈利潤水平也出現了大幅增長。

1-* 月，裕同實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.* 2億元，同比增長29.* * %；合興實現凈利潤* 0* * .* * 萬元，同比增長* 7.* * %；吉宏實現凈利潤90* .0* 萬元，同比增長* 1.19%。

雖然裕同、合興的凈利潤增幅低于營收增幅，與部分紙廠仨月頂五年的驚人增長也無法相提并論，但對近些年倍感壓力的印刷廠而言，百分之三四十的利潤增長已然十分可觀。

△三家包裝印刷大佬一季度的凈利潤情況（單位：萬元）

當然了，雖然同為大佬，且同樣實現了大幅增長，三家企業盈利能力的差異還是十分明顯的。比如，1-* 月，合興的營收相當于裕同的* 2.* 9%，凈利潤卻只有裕同的1* .* * %；合興的營收是吉宏的* .17倍，凈利潤卻只是吉宏的* .* 9倍。

三好同學覺得，三家大佬的這種差距主要是由于其產品結構的差異決定的。在包裝印刷的大市場中，裕同顯然拿到了利潤最為豐厚的“領地”之一；而合興主營的瓦楞紙箱則是市場競爭最為激烈，毛利率最低的細分市場之一。

業績大增的背后

三家大佬營收、凈利潤齊齊大增，自然是形勢喜人。這也從一個側面證實了這樣一個判斷：自201* 年四季度開始，包裝印刷市場出現回暖跡象。當時，有老板向三好同學透露，有的包裝印刷廠訂單多得忙不過來。

此外，另外一個數據或許也可表明包裝印刷市場回暖所言不虛：今年1-2月，我國膠印機進口額同比增長7.* 0%。這是在進口額連續五年下滑之后，膠印機首現復蘇跡象。印刷市場回暖自然是業界所盼，但目前看來，要真正坐實這一判斷，還需要更多的論據做支撐。

三家大佬自己是如何看待業績大增的？由于只是一季度報告，各家企業給出的解釋都相對簡單。

比如，吉宏表示，營收增長主要系201* 年底新成立的濟南分公司投產及呼市吉宏、灤縣吉宏營收增長所致。而凈利潤增長則主要是因為其營收及對聯營企業投資收益同比增加。說到吉宏的濟南分公司，三好同學想起一事兒。前不久，在新三板掛牌的吉聯披露了擬申請終止掛牌的公告。

它之所以要在僅僅掛牌一年多之后就選擇退出，一個重要原因是其商業模式發生了重大變化：將廠房及生產設施悉數外租，自己不再進行生產加工。吉聯廠房及生產設施的承租人正是吉宏。

裕同的解釋更簡潔：營收增長主要是由于消費類電子產品銷售增量所致。裕同主要客戶來自消費電子領域，這一點圈里人都知道。而且，有老板在閑聊時透露，蘋果公司在裕同的盈利中占比達到* 0%。

這個數據雖然未經證實，但還是很嚇人的：蘋果幾乎以一己之力撐起了國內最大的印刷廠。各位老板說說，要是多幾個這樣的大買家，咱們的日子是不是就好過了？

從上市前后發布的各種財報看，裕同近年來的增長勢頭十分穩健。如果能將這一增速再保持兩三年，它完全有可能成為國內第一家營收規模過百億的印刷廠。

合興則表示，營收增長的主要原因是業務增長銷售額增加及客戶調價。利潤增長的主要原因則是銷售額增長、客戶調價、期間費用的增長低于收入的增長。不知道各位老板有沒有注意到，合興兩次提到了“客戶調價”。客戶調價能帶來印刷廠的業績增長，自然只能是“漲價”，而非“降價”了。

問題是：去年，三好同學看過多家包裝印刷廠的上市招股書，印刷品價格下行基本上是共同趨勢。為什么今年客戶突然就大方起來，向上而非向下調價了呢？

原因很明了，想來各位老板都門清：始于去年10月的紙價飆漲，不僅讓包裝印刷廠備受煎熬，也令終端用戶倍感困擾，紙箱短缺甚至一度引發央視關注。在此情形下，印刷品價格的上調也就順理成章。

三好同學覺得：這就是“短缺”的價值，不期而至的供應短缺，讓包裝印刷廠在與客戶的博弈中議價能力更強。

這樣說來，本輪紙價的跌宕對包裝印刷廠而言，并非完全都是利空。在紙價大幅飆漲之后，包裝印刷廠的調價呼聲在相當程度上得到了客戶端的積極回應。尤其是新簽訂的2017年訂單，在報價上應該比往年有較大提升。

而且，瓦楞紙價格自201* 年底觸頂之后，已經連續三個多月呈下行趨勢。這樣一個漲跌轉換的時間點恰到好處，為包裝印刷廠的業績改善留出了更多的空間。

* 月初，部分紙廠曾試圖聯手控盤，以漲止跌，以限產穩預期，但時下看來貌似并未達到預期目標。據國家統計局監測，* 月11-20日，高強瓦楞紙的價格為2* * 7.* 元/噸，比去年10月底的2* * 2.* 元/噸僅高出不到12%，較* 月底又有明顯下跌。

業績增長能否延續？

無論如何，在三家包裝印刷大佬大增的業績背后，紙價波動的影響都若隱若現。當然了，由于業務結構不同，對有的企業，比如裕同而言，這種影響可能小一點；對合興、吉宏而言，則可能大一點。

三好同學擔心自己的判斷不靠譜，又向懂行的老板請教了一下，客戶調價對包裝印刷廠業績的正面影響得到了證實。不管是什么原因，業績大增終歸是好消息。問題是：增長的勢頭能夠延續多久？

在一季度報告中，三家大佬都給出了各自對上半年業績的預測。在三好同學看來，形勢可謂一片大好：裕同預計上半年凈利潤增幅在1* %-* * %之間；合興預計在20%-* 0%之間；吉宏預計在* %-* 0%之間。都還不錯吧？

不過，也有老板私下向三好同學表示：二季度的情況也許不會像一季度這么樂觀，因為在瓦楞紙價下跌之后，已經有客戶提出了調價要求，這一次是要“下調”。

此外，另外一個問題同樣值得關注：本輪業績回暖是整體性的，還是局部性的？目前看來，后者的可能性怕是更大。

因為在這一波紙價上漲，甚至局部斷供中，實力雄厚的大型印刷廠更有可能獲得紙張的穩定供應和相對價格優勢，進而在“得紙張者得市場”的混亂局面中強化競爭優勢。

一家年營收規模超* 億元的包裝印刷廠老板表示：連我們都感受到紙價上漲帶來的供應和資金壓力，其他小廠有多難受就可想而知了。

包裝印刷廠的增長勢頭能否延續，還與一個不確定性因素有關：紙價的下一步走勢。在一番大漲又大跌后，紙價已經進入了深度博弈期：紙廠不甘就此罷手，印廠也不再是任人宰割。

在與一位老板私聊時，三好同學感慨說：現在的市場形勢一片混亂啊。結果，老板就是老板，生來就是干大事的。人家說：亂世出英雄。好吧，今天就說到這里，祝愿市場回暖成真，祝愿各位老板都能成為最后的“英雄”。（文章轉載自印刷企業家，作者王三好，經授權轉載。）

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